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001076:讓時間發生變化_配資平臺

  “有時候消息傳來可能是糟糕的消息,但對股票市場來講,只要不是更糟糕的消息,可能都是好消息?!?/p>

  ――《二戰股市風云錄》

  近期,興證全球基金副總經理董承非在一次客戶交流會上與大家做了90分鐘的深度分享,或許對理解當下的危機和市場有所借鑒。

  以下我們摘錄了董總的一些重要觀點,也在后文附上了完整版文字實錄。(注其文末有福利)

  “我對股票市場歷史的研究非常感興趣,對1929年、黃金年代、70年代、90年代、2000年都找過資料仔細研究過,研究完以后我的感覺是市場真的很聰明,也對市場更加有一種敬畏之心?!?/p>

  “:實權益產品最怕的一個心態就是好消息來的時候想賺錢沖進去,負面消息來的時候又很緊張想殺出來?!?/p>

  “從較長的時間維度來看這場疫情對資本市場不會有很大的影響,市場很聰明,相信它會自我修復?!?/p>

  “我覺得港股的價格便宜在1年里可能顯不出威力,但放在5年的維度便宜不便宜對投資收益率的影響是非常大的,所以我仍然看好港股的性價比?!?/p>

  “在高波動的市場中,多看少動,可能是次優的選擇,但也是唯一可行的選擇?!?/p>

  以下為直播內容文字實錄,共分為四部分其

  1.二戰中的英美股市對當下有何借鑒意義?

  2.如何應對不確定性

  3.市場觀點其高波動的市場中應該“多看少動”

  4.現場問答環節

  二戰中的英美股市對當下有何借鑒意義?

  許多事情都會給市場帶來不確定性。但是所有的不確定性中:實戰爭是“最黑的黑天鵝”,而且是最殘酷的那只。因為我對股票市場歷史的研究非常感興趣,對1929年、黃金年代、70年代、90年代、2000年都找過資料仔細研究過,研究完以后我的感覺是市場真的很聰明,也對市場更加有一種敬畏之心。也借這個機會與大家一起分享一下我的感悟。

  整個二十世紀主要是兩場大戰其一戰、二戰,一戰因為資料太少,所以我把研究的重點放在二戰,二戰:實我主要是放在兩個國家其美國和英國,因為這兩個國家相對更有代表性、資料也更全一點。:實這么多年全世界股市沒有關停過的只有5個國家,:中包含美國和英國。

  二戰中的美國股市其1939年9月1號,希特勒政府突襲波蘭,實際上也是閃電戰的開始,當時第一時間聽到這個消息以后,道瓊斯工業指數是暴跌開盤,但實際上你會看到當天最后是翻紅的,有很長下影線。第2個交易日是跳空高開,整個指數在幾個交易日里從135點漲到150多點,漲了將近20%,這是一件匪夷所思的事情。

  《二戰股市風云錄》這本書中指出,當時以暴跌開盤、后面幾天又暴漲的主要原因是大家從“一戰”上面吸取了教訓。一戰結束以后,當時參與股票市場的人,特別是美國市場參與者的獲利很豐厚。所以戰爭剛開始打響的時候,大家下意識的是恐懼然后拋售,但最終有些人又沖進股市,所以高開。

  當時不但是美國,英國也是類似走勢。股市高開幾天以后市場就橫盤了,橫盤的原因是希特勒又停止攻打,大家都在懷疑到底是真打還是假打。:實你會看到市場的情緒是希望真打起來,難以想象,大家很希望戰爭打起來。從1938-1945年,二戰期間美國道瓊斯指數的走勢圖可以看到,市場在1939年9月一個短暫的上沖以后,一直到1940年初,整個市場都在平臺整理。

  大家都開始懷疑戰爭的真假,但是當德國對法國發動襲擊以后,大家覺得防線,勢若破竹一下子破掉了,市場有個很短暫的暴跌行情,一直暴跌到1940年的4月份,那時整個歐洲都淪陷了,然后后面稍微反彈一下。美國的道指在1942年4月份見到最低點92.7,比中途島海戰要早了兩個月。在見底以后,美股指數基本上就走出了1929年的股災引發的大蕭條,走向復蘇,然后是長達幾十年的牛市。

  二戰中的英國股市其讓我非常吃驚的是,英國的指數最低點是在1940年4月份,基本上是在敦刻爾克大撤退的時候,然后股票指數就開始反彈了。但實際上大家如果看二戰歷史就知道,敦刻爾克大撤退雖然保留了作戰力量,但是離戰爭的轉折點尚早,在那個時間點你根本想不到英國會取得最終勝利。

  因為敦刻爾克大撤退以后就是大轟炸,整個倫敦都被炸的亂七八糟。1940年乃至1941年對英國來講,是一個非常痛苦和艱難的階段,配資公司,那時候整個國家一直是在被轟炸狀態,而且面臨著巨大的風險――會不會整個被德國毀滅?而且那時美國采取的是觀望態度,直到1941年底才參戰。

  我們現在從未來的角度看過去好像很輕松,但是如果設身處地地想,那些英國的股票投資者,在那種生命安全都無法保證的情況下還在做股票交易,我對他們是非常欽佩的。英國被轟炸了一年,但是它的股票指數在那一年漲了25%,非常匪夷所思。

  《二戰股市風云錄》這本書里有句話讓我印象很深刻其“有時候消息傳來可能是糟糕的消息,但對股票市場來講,只要不是更糟糕的消息,可能都是好消息?!?/p>

  回到這次疫情,在黑天鵝發生、我們又置身:中的時候,真的很難明確地說未來股市會怎么走,只有事后走出來以后才能知道。所以,即使不幸的事情發生以后,股票市場未必也會發生很糟糕的狀況,所以我更加堅定地對市場表示敬畏之情。

  不確定性,才是市場的常態

  每天信息在傳來,我猜想這段時間大家每天都在看――先看中國的數據,再看國外的數據,大家擔憂的事情還是很多――下半年經濟形勢真的會好嗎?大家都還是心存疑慮的。那怎樣面對大的不確定性呢?我有幾個想法。

  首先,就是一切回到本源。我們再反思一下自己為什么要買這只產品,我抱著什么樣的想法來到資本市場,把這個問題先想清楚。

 ?。捍?,就是如何正確地對待波動。:實過去這么多年,公募基金行業中優秀的基金經理很多都實現了15%以上的年化復合回報。但權益基金跟別的產品不一樣的地方在于其權益產品的波動是沒法避免的,如果能保證每年線性15%的收益率,那權益類公募基金可能是幾十萬億的規模,而不是現在的只有兩三萬億。每個人的風險承受能力是不一樣的,比如凈值回撤20%、30%對我來說都是習以為常的,個股回撤50%我也能接受,但低風險投資者可能就承受不了這么大的波動。:實權益產品最怕的一個心態就是好消息來的時候想賺錢沖進去,負面消息來的時候又很緊張想殺出來。

  第三,:實這也是我這幾年最大的一個感悟,資本市場每天在波動,時間越短越沒有確定性,但看得越遠有些問題會看的更加清晰。從1900年到2000年整個100年的時間里,世界發生了很多事情其兩次世界大戰,1918年的西班牙流感全球死了5000萬人,但實際上現在回過頭來看,主要國家的股市復合收益率是不錯的,美國在100年間的復合回報率是百分之7點幾,英國也有百分之6點幾,遠遠跑贏了別的品類。

  高波動的市場中應該“多看少動”

  對于今年的市場,我的看法是,有兩種力量會交織在一起并取得一種平衡,這兩種力量是其非常寬裕的流動性+較差的基本面。這兩個因素如果一個沒有被均衡掉,市場應該不是現在這個樣子,年初有很多流動性往市場中來,如果真的是基本面情況稍強一些的話,流動性會源源不斷往市場里來,而純流動性推動的市場就會暴漲暴跌。結果出現了這次疫情,基本面演化得較差,這樣的基本面如果沒有寬裕的流動性來支持,市場也會穩不住。所以實質上是這兩個因素的平衡。

  當然,如果看遠一點的話,我認為今年的低收益率不是一件壞事。:實我在年初時比較擔心今年是被流動性不斷推動向上的行情,無論是從我們管理人的角度,還是從渠道、客戶的角度來講,都不適合也不喜歡這種行情?,F在:實整個國家的方向是比較明確的,資本市場的地位越來越重要,而且我們資本市場在往市場化的路上在走,方向肯定是那樣的,但我又希望別走那么快、可以慢慢來。今年基本面這么低的基數,流動性如果不出現太大的問題,基本面肯定是往上走的,明年就會更好。

  我認為,今年大概率會是一個高波動率的市場行情,而在這樣高波動的市場中,多看少動,可能是次優的選擇,但也是唯一可行的選擇。

  最后,站在現在這個時點往后看,并把時間拉長的話,我還是覺得港股性價比要比A股更高,因為香港是一個離岸市場,離岸市場在面臨事件性沖擊的時候韌性會表現得相對差一些,因為它承受更高的波動。但我覺得從長遠來看,它的水位比A股要低很多,同樣的標的比A股要便宜。我覺得這個價格便宜在1年里可能顯不出威力,但放在5年的維度便宜不便宜對投資收益率的影響是非常大的,所以我仍然看好港股的性價比。

  現場問答環節

  問其美聯儲宣布實施不限量、QE開放式量化寬松政策。目前我國尚未跟隨,您認為這次史無前例的低利率水平對資本市場有怎樣的深遠影響?這種模式以后是不是還有效?

  董承非其為什么說拉長時間股票永遠看漲,我覺得一個是隨著社會向前發展,大家生活質量變好,另一個是貨幣政策,一出現危機就會釋放流動性。如果每次出現危機就釋放流動性,那以后是不是要出現零利率?這是非常難以理解的事情,我不去預測,交給宏觀經濟學家解答吧。

  問其當全球遇到同樣的黑天鵝影響下,中國表現出的果斷和社會的穩定讓不少海外投資者重新審視了中國內地的投資機會,在您看來這是不是隱含著全球經濟發生變局的可能性,或者說您認為中國的機會在哪?

  董承非其我最感興趣的是二戰時期的英國股市,因為它是少有的沒有關閉的股票市場。站在英國投資者的角度,那么多財富都失去了、戰爭局勢也看不清,股市卻在1941年逆勢上漲,而疫情經過一段時間肯定能得到控制,西班牙流感也就只持續了兩年,而我們現在的科技和經濟實力都比過去好太多,經過一段時間肯定能夠修復估值。我們經常通過模型來獲知未來貼現因子對現在估值的影響,短期看受到情緒影響,從較長的時間維度來看這場疫情對資本市場不會有很大的影響,市場很聰明,相信它會自我修復。

  問其從去年年中開始表現很好的科技股,此輪殺跌也最兇猛,您覺得中長期該如何布局?

  董承非其關于科技股,我在2019年的金牛獎頒獎典禮上做了一個主題演講其成長投資恰逢:時,當時科技板塊低迷,白酒和核心資產如日中天,之后整個科技板塊就遠超預期。我個人還是比較堅信未來中國的半導體產業可以發展起來,但科技股的特點是發展過程中有漲有退,這種波浪式的發展會有兩方面問題其一是波動性很大,容易損失大;第二是和傳統行業不同,科技股的發展日新月異,可能你扛過去了,但扛你堅持的企業卻在這個過程中被淘汰掉了,所以科技股確實是高風險、非常不確定的投資,當然也會帶來高回報,因此需要非常專業的投資者來研究。

  問其從公布的年報來看,您組合的行業配置較為分散,您的策略是否可以理解為行業相對分散、持股相對集中?

  董承非其在興證全球基金,不希望基金經理風格集中在一兩個行業,這不是專業投資者做的事情,賭的風險太高,從歷史來看賭的人結果都不太好。要對市場有敬畏之心,一旦錯誤就可能超出承受能力。因此我的配置就會比較均衡,當然并不是我按照滬深300配置,我會將穩定的醫療和消費作為底倉,另外加一些進攻性的高成長科技股,這樣的組合可能看起來比較中庸,但不會犯大錯。投資最重要的一點就是不犯難以承受的錯誤。

  問其短期業績很少在非??壳暗奈恢?,但基本保持在前1/2,長期穩定來看就很靠前,這種風格是不是公司文化影響?

  董承非其2011年的時候獲得唯一一次單年度前十,回想起來那年的每次操作方向都是對的,但這是可遇不可求的。如果目標盯著前十,一定會要求做極致的策略和配置,但問題是如果錯了就超出承受能力。所以公司機制是前二分之一就合格,前三分之一就優秀,但我們每年能做到,那樣管理得寬心,也讓客戶放心。

  問其有種說法是您之前比較偏向中大盤,近些年成長風格比較明顯,您怎么看這種變化?

  董承非其主要原因是2007年開始管理的基金規模沒有低于過30億,很長時間都是50億~100億的規模,那時市場還沒現在這么大,所以這個規模也不算小了?,F在持倉中也有一些比較小的公司,但占比不多、對業績影響不大,我主要是通過它們來拓展我的擇股能力,但重心還是放在中大盤。

  問其您現在管理更大規模的基金,您認為會影響產品的收益嗎?

  董承非其“船小好調頭”確實沒錯,但我是逆向型選手,所以目前還沒有感覺到吃力,一方面是我的擇股不集中在熱門,有足夠的空間買入;另一個我也不知道自己的能力邊界在哪,我想這也是對我管理能力規模上限的考驗。:實國外單只基金一兩百億美元的也有很多,所以我們還是要擴寬視野。

  問其從歷史公開報告看,您換手率比較低,換句話說您選股比較嚴苛、對個股拿的時間比較長,能否大概給大家介紹一下您選個股的標準?

  董承非其剛入行時定位自己是價值投資,所以熊市表現得更好,現在覺得以前的方法有局限性。以前覺得低估值就是安全邊際,現在理解股價本質是對未來現金流的貼現,所以最重要的是對企業未來的一個預判?,F在更注重鍛煉自己看企業的能力,而不是看股票的能力。所以現在會預估公司三五年后的狀態,如果預估出來市場價格低于企業內在價值,可能就會選擇買了以后長期拿著,堅持兩三年,讓時間發生變化,比如行業景氣度或者公司自身的經營發生變化。

  問其您現在組合里偏周期的倉位多,主要出于什么樣的考慮?

  董承非其目前周期類的倉位確實占比大一些,比如機械、建材、煤炭、有色等??赡艽蠹蚁胫罏槭裁唇洕敲床钗疫€會持有比較多的周期股,我的想法是市場分三類其一類是核心資產,估值較高,50倍~60倍的估值,不是我的優先選擇;第二類是TMT,估值同樣較高,我也有一些配置,但不是我最擅長的領域;第三類就是和宏觀經濟相關度比較高的品種,現在大家普遍不看好,所以估值壓縮厲害,而我因為是逆向型選手,現在這個時點覺得這些資產性價比會更高一些,可能分紅就有四五個點,所以選擇進行逆向布局。

  風險提示其興全新視野基金每三個月開放一次,投資人需在開放期提出申贖回業務申請。投資人需本基金的相關公告,避免因錯過開放期而無法申購或贖回基金份額。本基金為發起式基金,基金管理人的發起認購并不代表對本基金的任何判斷、預測、推薦和保證,發起資金也不會用于彌補投資者的投資虧損,持有期限屆滿后基金管理人可選擇是否繼續持有本基金。本公司承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益,我國基金運作時間較短,不能反映股市發展的所有階段。投資者投資于本公司基金時應認真閱讀相關基金合同、招募說明書等文件并選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資?;疬^往業績并不預示:未來表現,基金管理人管理的:他基金的業績也不構成基金業績表現的保證。觀點僅代表個人,不代表公司立場,不作為投資建議,僅供參考?;鹜顿Y需謹慎,請審慎選擇。本文基金經理觀點時間為2020年4月10日,使用者需要注意觀點的時效性。

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