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景順長城鼎益:展望行業內重點公司的發展前景_杠桿炒股

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  在醫藥生物行業中,醫藥研發及生產外包(CXO)是高瓴重點布局的方向之一,包括藥明康德(603259)、泰格醫藥(300347)等行業龍頭幾乎全部被高瓴納入懷中。

  這是典型的“賣水型”行業,能夠旱澇保收。

  深圳森瑞投資董事長林存其“CXO是中國創新醫藥醫療行業中,最有可能誕生世界龍頭的細分領域”。

  CXO作為賣水者角色被機構堅定看好

  在醫藥生物諸多子行業中,CXO成為發展速度最快的領域之一,也被眾多機構投資者看好。不僅是高瓴資本等國際性投資機構,而且以深圳森瑞投資為代表的知名私募,同樣是CXO的堅定看好者。

  深圳市森瑞投資管理有限公司董事長林存近期曾接受《紅周刊》專訪,森瑞投資被稱為“醫藥醫療私募推動者”,近年來專注于醫藥醫療市場的投資。近日林存再次接受我們采訪時表示其“醫藥研發及生產外包是醫藥生物行業中前景最好的方向?!?/p>

  對于國內CXO在醫藥產業鏈的位置,林存認為,CXO扮演的是賣水者角色――“因為只是研發服務外包,前期沒有研發的風險,不管成不成功都有服務費,開發風險由上游的藥企承擔,這是典型的“賣水型”行業!目前看,無論是藥企的研發投入還是CXO企業的訂單量,都能充分證明該行業的高景氣狀態”。

 ?。簩?,林存在3月的專訪中已經明確表示其“CXO領域能旱澇保收。創新藥研發能力強的一般都是國外的大企業,但是這些企業因為各種原因有產業轉移的需求,中國因為成熟的離岸外包服務業務、產能規模、市場紅利等,比:他國家更具優勢。另外,中國有14億的人口基數,在新藥的臨床試驗上,產生的大數據也更豐富”。

  疫情影響下頭部公司仍維持增長已屬不易

  A股CXO主要包括藥明康德、泰格醫藥、康龍化成(300759)、凱萊英(002821)、昭衍新藥(603127)、博騰股份(300363)、藥石科技(300725)、美迪西和博濟醫藥(300404)等公司,這些公司總市值從幾十億到上千億不等。

  對于今年疫情對行業的影響,森瑞投資何山博士表示其“各CXO公司的2019年報已充分說明了這個行業的高景氣狀態。而對于2020年一季報,我們傾向于將:看作階段性影響。除直接受益的防護耗材、醫藥外,醫藥行業中的多數公司均受到疫情影響,CXO亦不例外。臨床業務應為CXO中受影響最大的環節,門診暫停、醫生抽調支援、患者脫失等均嚴重影響臨床試驗的開展。但即使如此,泰格醫藥仍能在一季度維持營業利潤持平甚至正增長。而所受影響更小的凱萊英、美迪西等業績更佳,康龍化成的業績增長最為亮眼,”。

  CXO在如此艱苦的環境下,行業的頭部公司仍能維持業績的增長,何山認為這已屬不易。而對于一季度業績分化,何山認為主要由以下幾個因素導致。:一為公司本身利潤基數,如基數更小的康龍化成與昭衍新藥有更高的業績增長,而體量較大的藥明康德與泰格醫藥增速較低。:二,公司所處地理位置不同,如康龍與昭衍位于防御更好的京津地區,而藥明有不少業務位于武漢,因此受損;:三也是最重要的一點,是各公司本身業務不同。如昭衍國內業務占比九成以上,安評本身對潔凈環境要求高受疫情影響小,且受益于新的疫苗安評需求,使公司在一季度取得最高扣非凈利潤增長??谍埮R床前業務占比較高,臨床前實驗室業務本身受疫情影響也較小。而泰格專注于臨床業務,因門診暫停與人員抽調因素,這塊業務受損較大,導致公司扣非利潤幾乎無增長。

  對于投資者最為關懷的國內行業龍頭藥明康德,按A股會計準則顯示,:2019年和2020年一季度凈利潤同比下降17%和21%,對此何山補充說其“藥明康德有國內規模最大的創投業務,美股退市后重新于A股上市,會計準則有調整。因此,“經調整Non-IFRS準則“更適合用于衡量藥明的CXO業務發展。在該準則下,藥明康德2019年收入同比增34%,凈利潤增38%。即使受疫情影響,一季度公司收入同比增15%,凈利潤增長11%,仍然強勁?!?/p>

  國內CXO行業最有可能誕生世界龍頭

  疫情對于行業的影響畢竟是階段性的。展望行業內重點公司的發展前景,何山表示,CXO是中國創新醫藥醫療行業中最有可能誕生世界龍頭的細分領域?!?/p>

  以國內龍頭藥明康德為例,何山給出了自己的分析?!八幟骺档率钱斨疅o愧的龍頭,創立伊始就在藥物發現領域具有卡位優勢,并逐步擴展到包括DMPK、CMC、安評、生產、臨床、創投等業務。藥明康德服務客戶涵蓋了絕大多數世界級醫藥巨頭,包括默克、強生、GSK、輝瑞、羅氏、諾華制藥等。在CRO領域,藥明康德具備成為全球第一的潛力(包括市值第一、收入規模第一、利潤第一)。事實上,如果把2017年分拆于港股上市的藥明生物計算在內,藥明兩家公司總市值已超3000億,已經超過海外CRO龍頭IQVIA(昆泰,市值262億美元)”。

  此外,藥明康德能夠超越對手的主要原因,何山認為,并不僅僅是利用中國CRO的行業優勢逐步蠶食海外企業的市場,更重要的是:獨特的全產業鏈商業模式。全球來看,能系統的為客戶提供從藥物發現到申報上市全產業鏈服務的僅有COVANCE(科文斯)、PPD,而在此基礎上還能為客戶提供CMO服務的幾乎僅有藥明康德。憑借此優勢藥明獲得更高的增長并拉近與對手的差距。從2014年到2019年五年間,藥明康德營收增長211%,而IQVIA、LABCORP、CRL同期分別為103%、92%、102%。

  圖其CXO產業鏈

  行業處于業績釋放期

  相關公司還未達到成長天花板

  A股市場中,除了藥明康德,還有一批成長迅速的公司。數據顯示,康龍化成成長迅速,一季度公司凈利潤1.02億元,同比增長87.16%,凈利潤增速進一步提升。何山博士表示其“康龍化成可看作發展稍晚的藥明,也是在臨床前業務中建立優勢,并在逐漸往臨床業務及CMO擴展??紤]到康龍體量較小,未來幾年它可能會有更高的業績增長”。

  此外,走向全球并分享國際市場大蛋糕,也是行業內公司快速發展的方式,泰格醫藥是:中的代表?!疤└襻t藥是國內臨床CRO的王者,并在數統領域享有國際聲譽??紤]到臨床試驗是醫藥研發中支出最大的環節,而中國藥企的外包率尚低,我們認為中國臨床CRO業務本身具有極大潛力。在逐步以并購加強海外市場拓展后,我們相信泰格是能成為世界前十的CRO公司”,何山這樣解釋。

  類似的公司還有凱萊英和昭衍新藥,凱萊英專注于CMO市場,它的研發投入在業內居于前列,并因此建立了深厚的護城河。隨著客戶的項目臨近上市,凱萊英有望在未來獲得不少商業化訂單,業績有爆發可能。此外,凱萊英也在努力往壁壘更高的大分子CMO拓展。

  昭衍新藥聚焦在安評領域,這是產業鏈中景氣度最高的領域,目前國內的動物房(實驗動物基地建設)產能供不應求,在手訂單甚至排到一年以后,確定性極強。除此之外,公司海外擴展戰略清晰,也在努力拓展海外市場,而一旦在歐美建立聲譽,昭衍可能會得到較大的發展。

  CXO公司估值是否出現了泡沫呢?

  有數據顯示,我們CRO行業的市場規模由2014年的21億美元迅速上升至2018年59億美元,配資網,CAGR達到29%。預計2019-2023年均增長仍高達率達29.8%,這也是在當前時點,機構繼續看好這個賽道的原因。

  不過,隨著股價的持續上漲,部分公司估值水平也水漲船高。記者統計數據發現,除了虧損的博濟醫藥外,剩余8家CXO公司市盈率平均值超過85倍。那么,CXO公司估值是否出現了泡沫呢?

  對于這個問題何山分析其“我們認為CXO是中國醫藥生物諸多細分中最好的行業,當然會給予:一定的溢價。此外,我們也會更長遠的去看一個CXO公司的發展空間。以CRO為例,若中國CRO滲透率達到發達國家水平,且藥企研發投入增速與經濟發展增速趨同,十年內中國的CRO市場將達到千億以上,國內CRO公司的天花板還未達到。因此中長期角度看,我們認為CXO相對:他醫藥細分估值并未不合理,但需要提示的是,不排除短期CXO板塊出現回調的可能性,同時醫藥全指的估值水平處于歷史較高區間”。

  (文中涉及個股僅做舉例,不做買入或賣出推薦)

責任配資專家其ljh

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